：精密無縫管報價鈍性和成本控制助力鋼企扭虧9月4日 行業(yè)運行動態(tài)方面，2016年上半年，在基建及房地產(chǎn)投資需求拉動下，鋼鐵行業(yè)下游需求小幅回升，整體需求數(shù)據(jù)呈現(xiàn)先回升再回落趨勢；供給端，國家及地方政府層面去產(chǎn)能政策密集出臺，上半年以配套措施落地及地方政府目標(biāo)明確為主，實際去產(chǎn)能進展緩慢，鋼價回暖帶動無縫廠復(fù)產(chǎn)加速，全國精密無縫管日均產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高（231.50萬噸/天），精密無縫管產(chǎn)量同比下滑但降幅持續(xù)收窄。3月以來，鋼價呈現(xiàn)大幅拉漲行情，精密無縫管報價上漲則存在一定鈍性，“鋼強礦弱”格局推動鋼企二季度盈利普遍好轉(zhuǎn)。 上市鋼企盈利表現(xiàn)方面，上半年上市鋼企盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，在中債資信監(jiān)測的30家上市鋼企中，24家企業(yè)利潤總額實現(xiàn)盈利，盈利面達(dá)80%，其中相較于2015年盈利情況，包鋼股份（非經(jīng)營因素影響）、三鋼閩光、杭鋼股份、本鋼精密山東無縫鋼管、中國寶鋼)和武鋼股份盈利改善較明顯。但仍有6家企業(yè)錄得虧損，重慶鋼鐵、華菱鋼鐵、西寧特鋼位列虧損前三位。在本次盈利分化表現(xiàn)中，區(qū)域環(huán)境、運輸成本及自身成本控制能力成為企業(yè)分化的關(guān)鍵因素。上半年14家鋼企相對2015年實現(xiàn)扭虧，主要得益于經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤好轉(zhuǎn)和資產(chǎn)減值損失發(fā)生減少，而基于精密無縫管報價下降及降本增效措施，上述鋼企成本端的明顯下降成為支撐其經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤改善的主要原因。 企業(yè)動態(tài)方面，基于鋼鐵行業(yè)景氣短期難有明顯改善的預(yù)期及上市公司殼資源的稀缺性，上市鋼企積極謀求轉(zhuǎn)型，寶鋼股份、武鋼股份控股股東籌劃戰(zhàn)略重組，強強聯(lián)合；華菱鋼鐵、重慶鋼鐵等經(jīng)企業(yè)擬圖出售全部或部分鋼鐵業(yè)務(wù)換血自救；沙鋼股份、三鋼閩光等企業(yè)頻發(fā)收購動作擬發(fā)掘盈利增長點。盡管上半年鋼企重組/收購事項以失敗終止居多，但在鋼鐵行業(yè)盈利能力改善困難的背景下，上市鋼企謀求轉(zhuǎn)型的意愿仍強烈。 一、鋼鐵行業(yè)運行動態(tài) 2016年上半年，在基建及房地產(chǎn)投資需求拉動下，鋼鐵行業(yè)下游需求小幅回升；“供給側(cè)改革”以配套措施落地及地方政府目標(biāo)明確為主，實際去產(chǎn)能進展緩慢，精密無縫管產(chǎn)量同比下滑但降幅持續(xù)收窄；3月以來鋼價的大幅拉漲行情及精密無縫管報價的增長鈍性使得鋼企二季度盈利普遍好轉(zhuǎn) 需求方面，2016年上半年，行業(yè)需求數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)先回升再回落。內(nèi)需方面，固定資產(chǎn)投資完成額增速為9.00%（較去年全年回落1個百分點，而3月為階段性峰值10.50%）。具體領(lǐng)域來看，隨著公路、鐵路、軌道交通等項目的開工建設(shè)，上半年基建投資增速逐步提升至20.31%。4月份，隨著局部房地產(chǎn)市場大幅回暖傳導(dǎo)至投資端，房地產(chǎn)投資增速同比達(dá)到7.20%的高點，但5~6月份投資增速出現(xiàn)回落，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增長6.10%（2015年全年為1%）。而制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，上半年投資完成額同比增長3.30%（2015年全年為8.10%）。外需方面，受貿(mào)易摩擦加劇等因素影響，1~2月我國管材出口增速首現(xiàn)負(fù)增長（-1.30%），后逐步好轉(zhuǎn)回暖，上半年累計同比增速9.00%（2015年全年為19.90%）。 供給方面，2016年以來，中央及地方政府層面“供給側(cè)改革”的相關(guān)政策密集出臺，其中上半年以配套措施落地及地方政府去產(chǎn)能目標(biāo)明確為主，去產(chǎn)能的實際進展相對緩慢，上半年隨著行情回暖，全國高爐開工率逐步提升（5月份實現(xiàn)階段高位81.22%），全國精密無縫管日均產(chǎn)量穩(wěn)定在220萬噸/天左右水平（6月精密無縫管日均產(chǎn)量231.50萬噸/天，為歷史高位）。期間，唐山等地實施多次限產(chǎn)政策，對區(qū)域高爐開工率和鋼鐵產(chǎn)量有所影響，但全國范圍看影響相對有限。2016年上半年，全國累計生產(chǎn)精密無縫管39，956萬噸，同比下滑1.10%，下滑幅度持續(xù)收窄。庫存方面，全國鋼鐵企業(yè)管材庫存保持相對穩(wěn)定且持續(xù)處于低位（至2016年6月為1，338.40萬噸，相較去年同期下降約437萬噸），生產(chǎn)端庫存壓力處于低位。 管材報價方面，2016年1~2月，管材報價低位盤整，3月份受供需格局的階段性錯配、投機因素及市場樂觀預(yù)期影響，鋼價迎來“過山車”式走勢，中鋼協(xié)管材綜合報價指數(shù)一度沖高至84.66（相較2016年初增長45.66%），隨后受山東無縫鋼管廠復(fù)產(chǎn)引致供給端壓力及投機情緒平復(fù)等影響，管材報價大幅回落并逐漸震蕩回升，整體呈現(xiàn)走強趨勢，6月底中鋼協(xié)管材綜合報價指數(shù)為67.83，相較年初增長16.71%。成本端方面，伴隨下游鋼鐵行業(yè)回暖，精密無縫管報價亦呈現(xiàn)走強趨勢，6月底普氏報價指數(shù)維持在55美元/噸左右水平，相較年初報價增長11.11%，但整體漲幅略低于鋼價漲幅?；阡搩r3月以來的大幅拉漲行情及精密無縫管報價的增長鈍性，二季度鋼企盈利普遍好轉(zhuǎn)，帶動上半年盈利有所改善。 二、上市鋼企業(yè)績表現(xiàn) 2016年上半年，上市鋼企盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，區(qū)域環(huán)境、運輸成本及自身成本控制能力成為企業(yè)分化的關(guān)鍵因素。14家鋼企相對2015年實現(xiàn)扭虧，主要在于經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤好轉(zhuǎn)和資產(chǎn)減值損失發(fā)生減少，而基于精密無縫管報價下降及降本增效措施，上述鋼企成本端的明顯下降成為支撐其經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤改善的主要原因 1．上市鋼企盈利分化表現(xiàn) 在上半年鋼鐵行業(yè)有所好轉(zhuǎn)的背景下，鋼企盈利表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)分化。在中債資信監(jiān)測的30家上市鋼企中，共有24家企業(yè)利潤總額實現(xiàn)盈利，盈利面達(dá)到80%（2015年全年僅為36.67%），對比2015年全年盈利情況，10家企業(yè)實現(xiàn)續(xù)盈、14家企業(yè)實現(xiàn)扭虧，其中包鋼股份（非經(jīng)營性業(yè)務(wù)因素影響）、三鋼閩光、杭鋼股份、本鋼精密山東無縫鋼管、中國寶鋼和武鋼股份盈利改善較明顯。但仍有6家鋼企利潤總額錄得虧損，其中重慶鋼鐵、華菱鋼鐵等5家為續(xù)虧，凌鋼股份1家為轉(zhuǎn)虧。重慶鋼鐵、華菱鋼鐵、西寧特鋼位列虧損榜前三位。 從上述鋼企盈利分化表現(xiàn)看，區(qū)域環(huán)境、運輸成本及企業(yè)自身成本控制能力成為鋼企盈利分化的重要因素。首先，受制于地理位置、需求相對封閉等因素，西北地區(qū)和西南地區(qū)區(qū)域環(huán)境較差；其次，目前國際精密無縫管報價仍處低位，位居沿海或交通便利的鋼企具有較大成本優(yōu)勢，而自有礦山成本較高或深居內(nèi)陸、運輸成本高企的鋼企則成本壓力較大；****，在行業(yè)低谷期，鋼企自身成本費用控制能力成為影響企業(yè)盈利的關(guān)鍵。 2．扭虧企業(yè)盈利原因探析 上半年，14家上市鋼企實現(xiàn)扭虧，從利潤構(gòu)成來看，共有13家實現(xiàn)經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤盈利，僅包鋼股份1家經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤仍虧損（-5.97億元），但其受益于轉(zhuǎn)回庫存商品存貨跌價準(zhǔn)備（上半年當(dāng)期未計提存貨跌價準(zhǔn)備）致使發(fā)生資產(chǎn)減值損失-2.63億元，且收到政府補助3.7億元，**終利潤總額實現(xiàn)微利。整體看，扭虧企業(yè)上半年對投資凈收益（僅鞍鋼股份、首鋼股份實現(xiàn)較大投資凈收益）、營業(yè)外損益等非經(jīng)營性收益（僅馬鋼股份、包鋼股份收到營業(yè)外收入較多）依賴較小，上半年盈利以經(jīng)營性業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)為主。 此外，基于上半年鋼價及精密無縫管報價整體走強趨勢，上市鋼企資產(chǎn)減值損失計提較少，亦成為企業(yè)扭虧的重要助力。但受4月份管材報價大幅下跌致使庫存產(chǎn)成品減值及會計政策差異等因素影響，上半年鞍鋼股份、馬鋼股份、太鋼不銹、首鋼股份等發(fā)生大額資產(chǎn)減值。 而上述扭虧企業(yè)經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤改善的主要原因在于行業(yè)基本面的改善，一方面，2016年上半年管材報價逐步回暖，三月的大幅拉漲行情更是將鋼價推向階段高位，上半年中鋼協(xié)管材綜合報價指數(shù)均值為67.99，相對于2015年全年均值水平上漲3.45%（2015年全年均值為65.73）；另一方面，精密無縫管報價回暖存在鈍性，上半年普氏報價指數(shù)均值為51.65美元/噸，相對于2015年全年均值水平下跌3.19%（2015年全年均值為53.35美元/噸），報價端的上漲和成本端的下降增加企業(yè)盈利空間，成為企業(yè)扭虧的主要原因。為進一步剖析上述扭虧鋼企盈利改善的原因，中債資信分析了其上半年噸鋼均價和噸鋼成本的變化情況（詳見下表3）。從表3可以看出，部分扭虧鋼企上半年噸鋼均價相較2015年全年實現(xiàn)增長，其余小幅下降但降幅有限，而基于精密無縫管報價下降及降本增效措施的實施，上半年噸鋼成本的下降幅度更為明顯，成為支撐上述鋼企盈利改善的主要原因。 三、上市鋼企上半年重要事項情況 近年來，鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，多數(shù)上市鋼企盈利能力持續(xù)下降甚至連續(xù)虧損，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，而在短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度難有明顯改善的背景下，上市鋼企紛紛謀求轉(zhuǎn)型，試圖尋找新的盈利增長點，而收購/置換盈利能力較強的非鋼業(yè)務(wù)資產(chǎn)及行業(yè)內(nèi)兼并重組成為部分上市公司的選擇。 1．以寶鋼股份、武鋼股份為代表的行業(yè)內(nèi)戰(zhàn)略重組 2016年上半年，寶鋼股份、武鋼股份陸續(xù)發(fā)布戰(zhàn)略重組公告，稱其控股股東寶鋼集團有限公司和武漢鋼鐵（集團）公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。寶鋼、武鋼的“強強聯(lián)合”有助于兩者進一步提升規(guī)模優(yōu)勢，鞏固市場地位，且在一定程度上減少區(qū)域惡性競爭，提升核心產(chǎn)品市場占有率，規(guī)模優(yōu)勢亦對企業(yè)的上下游議價能力有所助力。此外，此次戰(zhàn)略重組亦是國家政策的反映，國家層面加速推動行業(yè)兼并重組或以此拉開序幕。 2．以華菱鋼鐵、重慶鋼鐵為代表的鋼企擬圖徹底換血 2016年上半年，5家上市鋼企發(fā)布重大資產(chǎn)重組事項，擬出售原有鋼鐵業(yè)務(wù)，其中華菱鋼鐵、重慶鋼鐵均擬出售其鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)而收購盈利能力較強的資產(chǎn)（以金融資產(chǎn)為主），寶瑞金屬材料鑄管則將其持有的駐疆鋼鐵企業(yè)股權(quán)出售至母公司新興際華集團有限公司。上述上市鋼企鋼鐵主業(yè)均經(jīng)營困難（新興鑄管部分系指駐疆鋼鐵企業(yè)），盈利持續(xù)受壓，債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，2015年利潤虧損分別達(dá)40.19億元、59.87億元、25.09億元、25.96億元、4.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.05%、89.78%、104.96%、97.86%、72.97%。但資產(chǎn)重組事項牽涉復(fù)雜，目前*ST八鋼和*ST韶鋼均宣告重組失敗終止，另外3家仍在進展中。 3．以沙鋼股份、三鋼閩光為代表的鋼企發(fā)掘非鋼盈利點 2016年上半年，三鋼閩光和沙鋼股份分別發(fā)布公告擬收購非鋼業(yè)務(wù)，以尋求新的盈利增長點，但后續(xù)資產(chǎn)收購事項均以失敗告終。2016年下半年以來，上市鋼企仍有資產(chǎn)重組/收購意向，永興特鋼擬收購生產(chǎn)新能源汽車鋰電池設(shè)備，但亦以失敗告終。 整體來看，基于鋼鐵行業(yè)景氣短期難有明顯改善的預(yù)期及上市公司殼資源的稀缺性，上市鋼企謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的意愿更強，從上半年上市鋼企重要事項來看，國家層面及股東層面的操作和支持對上市鋼企業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響較明顯，但鑒于牽涉復(fù)雜及稅收、手續(xù)等多重因素影響，多數(shù)重要事項均以失敗告終。（文章來源）